Источник: Образовательный Центр ETF (http://www.etf.com)

Перевод: Google

ETF с фиксированным доходом: ввод в банковские кредиты / Fixed-Income ETFs: Intro To Bank Loans

Оригинальная статья находится здесь:

https://www.etf.com/etf-education-center/etf-basics/fixed-income-etfs-intro-to-bank-loans

Кредиты старших банков являются формой долгового финансирования, предоставляемого частным учреждением. «Старший» в их названии относится к их месту в структуре капитала фирмы. Старшие кредиты, как правило, являются кредитами с наивысшим приоритетом на балансе фирмы, а это означает, что в случае банкротства или ликвидации они погашаются до любого другого типа финансирования. Это означает, что старшие держатели ссуд ожидают выплаты перед держателями облигаций и векселей, а также общими кредиторами и акционерами.

Как и в случае с любым финансовым инструментом, доходность по старшим кредитам напрямую связана с их местом в структуре капитала фирмы и риском, который они несут. Поскольку старшие займы имеют приоритет перед всеми другими долговыми инструментами, доходность по этим ценным бумагам обычно ниже, чем по другим формам долга, предлагаемым фирмой. Кроме того, большинство старших ссуд обеспечены активами конкретной фирмы. Иными словами, старшие кредиты обеспечены залогом активов компании, которая их выдаёт. Эти активы не привязаны к каким-либо другим долговым инструментам, а это означает, что в случае банкротства эти активы должны быть ликвидированы, чтобы погасить кредиты до погашения, прежде чем любой другой кредитор может быть погашен за счет доходов от продажи. Опять же, это подавляет доходность старших банковских кредитов по сравнению с другими формами корпоративного долга.

Старшие кредиты — это инструменты с плавающей ставкой, ставки которых обычно сравниваются с Libor. Они сбрасываются на регулярной основе — каждые 30, 60 или 90 дней — с согласованным «спредом» к эталону. Например, если Libor равен 5 процентам, доход по старшему займу со спредом на Libor 250 б.п. будет иметь доходность 7,5 процента. Если период сброса составляет 30 дней, а Libor поднимается до 5,5 процента при следующем сбросе, доходность составит 8 процентов. Важно отметить, что хотя кредиты старшего возраста можно считать хеджированием против растущих ставок, они, как правило, имеют потолок ставки для предотвращения роста ставки выше определенного порога.

Кроме того, существует два вида старших кредитов: инвестиционные и кредитные. Старшие кредиты инвестиционного уровня выдаются компаниями с высоким кредитным рейтингом, у которых есть другие доступные варианты финансирования. Они считаются «более безопасными» и поэтому имеют тенденцию к снижению доходности или спреда. С другой стороны, кредиты с левереджем обычно выдаются компаниями с кредитным рейтингом ниже BBB- / Baa3, которые, как правило, имеют значительные обязательства. Эти кредиты считаются намного более рискованными и, следовательно, имеют более высокую доходность или спреды. Из-за повышенного кредитного риска они также часто выпускаются синдикатом банков, а не отдельным банком, чтобы диверсифицировать риск для кредиторов.

Рынок ссуд старшего банка является относительно небольшим кусочком пирога на рынке капитала, что делает ценные бумаги довольно неликвидными по сравнению с другими формами корпоративного долга. Таким образом, ETF, которые отслеживают ссуды со старшими кредитами, извлекаются из довольно небольшой и неликвидной вселенной, а это означает, что ETF, которые их держат, относительно менее ликвидны, чем их коллеги по корпоративным облигациям, и будут непропорционально подвержены кредитным событиям.

Поэтому инвесторам, которые рассматривают старшие кредитные ETF, следует обратить пристальное внимание на кредитные рейтинги компаний-эмитентов. Хотя их статус старших кредитов и обеспеченный характер кредитов подавляют риск, инвесторы в старшие кредиты не защищены от кредитного риска. Кроме того, поскольку ставки по этим кредитам часто ограничены, они не полностью защищены от риска изменения процентных ставок, несмотря на их структуру с плавающей ставкой.

ETF с фиксированным доходом: что происходит во время паники с облигациями? (премии, скидки и многое другое) / Fixed-Income ETFs: What Happens During Bond Panics? (Premiums, Discounts & More)

Оригинальная статья находится здесь:

https://www.etf.com/etf-education-center/etf-basics/fixed-income-etfs-what-happens-during-bond-panics-premiums-discounts-and-more

ETFs обычно торгуются на уровне, близком к «справедливой стоимости». То есть, если вы рассчитали внутридневную стоимость всех ценных бумаг, которые имеет ETF, это примерно совпадет с ценой ETF.

Процесс, поддерживающий торговлю ETF по «справедливой стоимости», — это механизм создания / погашения. Если в любое время цена ETF отклоняется от цены базового портфеля, институциональные инвесторы могут навязать и принять решение о разнице.

Это происходит следующим образом: если ETF торгуется выше справедливой стоимости, инвесторы могут скупить отдельные вложения в ETF и обменять их у эмитента ETF на новые акции в ETF по цене по номиналу. Они могут продавать эти акции на раздутом рынке, получая безрисковую прибыль и помогая привести цену акций ETF в соответствие с базовыми ценными бумагами. Если ETF торгует «дешево», процесс разворачивается.

Существуют различные способы и места, в которых эти почти идеальные отношения расстраиваются. Наиболее значимым и важным является фиксированный доход. ETF с фиксированным доходом, особенно в периоды стресса, могут торговаться с огромными премиями или дисконтами к их чистой стоимости активов (NAV).

Вопрос, на который эта статья нацелена ответить: это проблема с ETF или проблема с основным рынком облигаций?

Рынок облигаций отличается

По сравнению с акциями, такими как акции S & P 500, которые торгуются в течение дня на NYSE и Nasdaq, облигации относительно неликвидны, и их истинную цену сложнее узнать с уверенностью. Например, акции Apple являются взаимозаменяемыми, поэтому последняя цена, по которой была продана акция, очень хорошо отражает текущую стоимость каждой акции Apple. Рынок облигаций отличается.

Во-первых, облигации торгуются гораздо реже, чем акции, поэтому последняя цена может не быть текущей. Во-вторых, они не торгуют на бирже: большинство сделок с облигациями заключаются по индивидуальным «внебиржевым» соглашениям между двумя сторонами. В-третьих, облигации имеют гораздо большее разнообразие, чем акции; Например, у Exxon есть много выпусков облигаций, каждая с разными сроками погашения и купонами, и каждая требует своей собственной цены. В-четвертых, эмитенты ETF обычно полагаются на услуги ценообразования облигаций для «справедливой» оценки своих активов; эти оценки основаны на текущей цене продажи, которую фонд мог бы получить, если бы немедленно начал продавать свои облигации, Эта цена распродажи всегда будет меньше, чем вы могли бы заплатить, чтобы купить облигацию, поэтому в отчетном NAV всех ETF облигаций есть «естественная» депрессия.

По всем этим причинам весьма обычно, что высоколиквидный ETF облигации может служить ценовым открытием для истинной справедливой стоимости корзины облигаций, которую он держит. Другими словами, рыночная цена ETF облигации может быть лучшим приближением к совокупной стоимости базовых облигаций ETF, чем ее собственный NAV. Поэтому крупные премии и скидки не обязательно сигнализируют о неправильной оценке в ETF.

Идея определения цены, когда рыночная цена ETF фактически «опережает» его чистую стоимость и является наилучшим представлением справедливой стоимости, проявляется в других уголках мира ETF. Например, представьте японский фонд акций. Основные акции торгуются в Токио в течение дня, но ETF торгуется в течение всего торгового дня США. Негативные новости Японии, появляющиеся утром здесь, в США, после закрытия рынка в Токио, снизят цену акций ETF, но их NAV не изменится, что приведет к большой скидке в этот день.

Чтобы быть ясным, большие премии и скидки не могут быть безопасно проигнорированы во всех случаях, и цены акций ETF не всегда находятся в правильном положении, когда они не соответствуют NAV. Иногда большие премии и скидки указывают на то, что сам ETF торгуется плохо и поэтому является неэффективным средством определения цены. Тем не менее, относительная неликвидность рынка облигаций означает, что на премии и скидки ETF на облигации нельзя полагаться вслепую.

Одно общее правило: облигационный ETF, вероятно, будет эффективным средством определения цены — и, следовательно, указывает на то, что любые крупные премии и скидки не являются признаком проблем — если акции ETF торгуются с большой периодичностью и большим объемом.

(продолжение следует…)