Анализ затрат на капитал. Управление стоимостью капитала компании

Привлечение капитала компанией сопряжено с определенными издержками. Издержки компании по привлечению капитала в расчете на его единицу образуют стоимость капитала. Капитал как собственный, так и заемный, имеет свою стоимость. Например, для собственного капитала стоимостью являются выплачиваемые дивиденды по акциям, корпоративные выплаты пайщикам компаний и т.д.
Стоимость заемного капитала определяется процентными ставками по кредитам и займам, выплачиваемым уровнем купонного дохода по облигациям и т.д. Исходя из вышесказанного, любая организация заинтересована в снижении цены капитала, так как это снижает издержки по его обслуживанию, способствует большему привлечению капитала и увеличению объемов деятельности.
Таким образом, следует различать понятия величины и стоимости капитала.
Величина капитала представляет собой абсолютный показатель и выражается в стоимостных единицах измерения (рубли, доллары и т.д.).
Стоимость капитала — относительный показатель, отражающий затраты на привлечение единицы капитала и выражающийся в относительных единицах измерения (коэффициентах или процентах).
Например, компания берет кредит 8 млн руб. под 14% годовых. Здесь величиной привлекаемого капитала будет 8 млн руб., а стоимостью — 14% годовых.
Стоимость капитала играет решающую роль при решении вопросов о целесообразности того или иного источника финансирования инвестиционного проекта, оптимизации структуры капитала, повышении эффективности финансово-хозяйственной деятельности и т.д.
Чем выше стоимость капитала, тем ниже эффективность финансово-хозяйственной деятельности при прочих равных условиях.
Информация о собственном и заемном капитале компании представлена в пассиве баланса. В обычных рыночных условиях стоимость собственного капитала выше стоимости заемного капитала. То есть размеры выплачиваемых дивидендов, корпоративных выплат превышают размеры уплачиваемых процентов по кредитам и займам. Возникает так называемый эффект финансового рычага (ЭФР).

Рентабельность собственного капитала можно выразить через экономическую рентабельность, представив математически в виде следующего выражения:

где Рдн /Аср — экономическая рентабельность, рассчитанная по прибыли до налогообложения;
ЗК/СК — плечо финансового рычага, представляющее собой соотношение заемного и собственного капитала;
Пср — средний процент, выплачиваемый по кредитам и займам;
Н — ставка налога на прибыль.

Эффект финансового рычага тем выше, чем больше разница между экономической рентабельностью и средней ставкой процента по кредитам и займам и чем значительнее плечо финансового рычага.

Так, ЭФР можно выразить следующей формулой:

В теоретическом плане можно выделить ЭФР трех видов.
Первый, положительный, — рентабельность активов превышает средний процент по кредитам и займам. Второй, нулевой, — рентабельность активов равна средней ставке процента по кредитам и займам. Третий, отрицательный, — рентабельность активов ниже средней ставки процента по кредитам и займам.
Таким образом, организации выгодно привлекать заемные средства до тех пор, пока имеет место положительный ЭФР. В этом случае ее прибыль и рентабельность собственного капитала будут возрастать.

(продолжение следует…)